美联储加息对市场有何影响？ 我国该如何应对？

周茂华（中国光大银行金融市场部宏观研究员）

投稿合作：xiaoyao@caifuguanli.cn

智库领导

美国东部时间7月27日，美国联邦储备委员会（Federal Reserve，简称：美联储）宣布加息75个基点至2.25%至2.5%。 这是美联储在2022年内第二次加息75个基点。

美联储本轮货币政策主要有以下三个特点：

您如何看待美联储目前的政策框架？ 美联储激进的加息能否平衡高通胀和经济衰退？ 新兴经济体将面临哪些风险？ 中方应如何应对？ 本文将一一讲解。

美联储政策目标锚定通胀01

以通胀为目标的原因

充分就业和物价稳定是美联储的两大职能。 本轮美联储将控制通胀作为重中之重，这主要是由美国特殊的经济环境决定的，即高通胀与强劲就业并存。

数据显示，美国7月消费者价格指数（CPI）同比上涨8.5%，创40年来新高； 7月新增非农就业岗位52.8万，远高于趋势值，失业率进一步降至3.5%的历史低位，反映美国失业率处于历史高位。 然而，高通胀对经济产生了广泛的影响。 由于工资增长滞后于物价增长，美国居民的实际购买力有所下降。 为维持原有生活水平，普通居民需要增加支出，消费储蓄。

在持续高通胀的环境下，货币购买力下降，不利于债权人。 高通胀导致部分财富从债权人转移到债务人； 从创历史新低的政府支持率来看，高通胀引发民众不满，可能对拜登政府的中期选举乃至2024年大选产生不利影响。 40年的高通胀，美联储需要有所作为，而从美国目前的就业市场、通胀和实际利率来看，美联储对通胀曲线的反应有滞后之嫌。 美联储希望通过积极加息和缩表来赶上就业，有效控制衰退前的通胀，此举也在向市场传递控制通胀的决心，维护美联储的市场声誉，稳定市场预期。

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美国两次经济危机有本质区别

目前，金融危机和经济危机还缺乏统一、明确和普遍的定义。

文章认为，美国在2020年经历了一场严重的经济危机，主要是因为美国的疫情对其社会、经济和价值体系造成了严重冲击，溢出效应仍在持续。

将此次危机与2008年美国次贷危机进行比较，两次危机都给美国经济造成了一个“大坑”，失业率急剧上升。 然而，两次危机之间存在本质区别，这使得美国就业市场得以复苏。 路径明显不同。 2008年次贷危机由房地产衍生品暴雷引发连锁反应——大量金融机构倒闭，市场融资功能受损，实体经济受到冲击，失业率上升，个人一次性收入跌至趋势水平，需求萎缩。 为应对2008年次贷危机的影响，美国虽然出台了财政刺激政策，但多采用“零利率+量化宽松”（Quantitative Easing，简称QE）来降低长期利率利率、提供流动性、购买“有毒”资产、救助金融机构、恢复市场信心和融资功能、刺激民间投资、促进就业，这个救助过程让经济体自我修复，国内经济复苏需求需要较长时间（美国新增非农收入23个月） 同时，全球供应链产业链体系总体稳定有序，贸易顺畅。因此，2008年的次贷危机对对需求影响较大，主要矛盾是需求恢复缓慢或不足，价格居低不下。

2020年新冠肺炎疫情对美国经济的影响不同。 美国政府采取临时经济封锁措施，经济按下暂停键。 服务业和制造业的大部分活动在短时间内停滞不前。 失业率飙升，需求骤降，经济下滑。 为使经济尽快摆脱疫情冲击，美国政府采取激进救市计划，美联储“零利率+QE+定向信贷支持工具”，财政政策采取“直升机撒钱”直接给家庭发放现金，造成疫情期间美国个人的可支配收入。 相反，收入急剧上升。 截至目前，美国个人可支配收入仍远高于趋势水平，这在很大程度上解释了高通胀和高利率对二季度美国家庭消费的压力。

美联储政策陷入“两难”01

一方面是棘手的通胀

为什么说美国正面临40年来最艰难的通胀？ 美国本轮通胀有需求驱动的原因，但更多来自供给冲击。

需求因素方面，为应对疫情冲击，美联储迅速将利率下调至“0”，并实施流动性无限供给。 对家庭的补贴和现金支付导致美国需求在短期内强劲反弹。 由于全球疫情的不断演变，物流和产业链供应链不断受阻。 美联储等央行实施无限制的超宽松货币政策，导致能源和大宗商品价格飙升。 再加上关键零部件供应受限和短缺，导致欧美等经济体出现供需失衡。 价格全面上涨。

众所周知，美联储的紧缩货币政策对美国的总需求影响明显，但对供给端的影响有限。 美联储激进加息将逐渐打压需求，但供给冲击并未得到缓解。 结果可能是经济先于通胀“下跌”，经济陷入滞胀。

美国通胀会怎样？ 一般来说，美国通胀见顶意味着通胀环比趋势收窄，同比增长趋势回落。 这需要在美国需求放缓的同时稳步恢复供应。

从近期数据来看，美联储大举加息，美国需求出现放缓迹象，尤其是大宗商品需求放缓。 近期能源和大宗商品价格的下跌，以及2021年的高基数效应，显示出美国通胀压力有所缓解的迹象。 不过数据显示，美国7月CPI同比上涨8.5%，6月核心PCE同比上涨4.8%。 美国通胀继续处于 40 年来的高位。

从供给因素看，供应链紧张和限供问题依然存在，全球疫情影响尚未完全结束，供应链复苏艰难，能源和大宗商品价格继续高位运行。 7月底，美国WTI原油价格同比上涨37%。 零售价格同比上涨39.3%，天然气价格同比上涨111%。 7月，美国生产者物价指数（PPI）同比涨幅接近两位数，美国劳动力市场吃紧，推动工资保持5.0%左右的增速。 这些情况都表明，美国的通胀压力并没有实质性缓解，换句话说，即使未来几个月美国通胀见顶回落，也可能需要很长时间才能回到2.0%左右。

美联储要在缺乏有效供给协调的情况下将通胀率降至2.0%左右，必然会导致美国国内需求明显降温，甚至衰退，以起到抑制通胀的作用. 按照这个逻辑，美联储将继续收紧货币政策，直到通胀趋于下降并接近 2.0% 的水平。

目前美国实际利率仍处于-6.0%的低位。 在市场看来，美联储还有很大的收紧空间。 近期美国通胀压力出现缓解迹象，并不意味着美国高通胀问题得到实质性解决。

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另一方面，经济衰退的风险正在上升

最近，市场一直在争论美国经济衰退的前景。 争论的焦点主要集中在两个方面：

焦点一：美国经济衰退“定义”之争

根据美国国家经济研究局（NBER）的定义，美国经济已连续两个月下滑，这意味着美国经济已陷入“技术性衰退”。

美国官方承认经济放缓，经济面临衰退风险，却为美国经济衰退开脱。 近期，美国财长耶伦认为，美国国内生产总值（GDP）连续两个季度下滑美联储加息对比特币影响，并不能证明美国经济已经陷入衰退。 衰退 衰退是广泛而广泛的经济疲软，伴随着大规模裁员、企业倒闭、家庭财务紧张以及私营部门活动放缓。

第二个焦点是经济指标之争

美国消费和投资支出正在放缓。 美国GDP连续两个月收缩。 但是，它支持经济尚未陷入衰退的观点。 目前，美国经济就业市场吃紧，工资增长，消费支出仍然比较强劲。 美国尚未陷入衰退。 真正的衰退。

不过，从数据来看，美国的经济活动正在放缓。 数据显示：美国二季度个人消费支出环比年率由一季度的1.8%放缓至二季度的1.0%； 这低于第一季度 5.0% 的增幅； 美国房地产持续放缓，占美国房地产市场销售额90%的成屋销售连续六个月下滑； 原材料价格上涨，劳动力短缺也导致新屋开工和建筑商信心持续下滑； 7 美国供应管理协会制造业采购经理人指数（Purchase Management Index，简称PMI）3月跌至两年低点，反映出美国经济活动明显放缓。

展望未来，高通胀、供应紧张和美联储收紧政策加剧了美国经济面临的阻力，经济衰退风险增加。

一、消费前景转弱

截至2022年6月，美国个人储蓄率将降至4.3%，比过去20年的平均值低3.2个百分点，创2007年以来新低，因工资增长（同比5.2%） 7月工资增长）赶不上物价上涨（7月CPI同比上涨8.5%），家庭实际上是在消费储蓄。

高通胀削弱了家庭的实际购买力。 随着储蓄进一步枯竭，美国消费势头势必减弱。 7月份，美国消费者信心跌至历史低点。 消费支出对美国经济的贡献率超过70%，消费支出下降将拖累经济复苏。

二、民间投资放缓

企业面临的环境更加严峻。 一方面，受能源和工业原材料价格持续上涨和供应紧张等因素影响，中下游制造企业经营成本有所增加。

数据显示，美国6月PPI同比上涨11.2%，进口成本指数上涨10.7%，保持两位数增长。 另一方面，消费需求放缓影响了企业销售。 同时，美联储激进的加息和缩表措施导致企业融资条件收紧，也将抑制投资需求。

三、海外需求放缓

从主要经济体制造业PMI指数和订单来看，全球疫情影响下供给有限，全球通胀居高不下，各国央行转向紧缩政策抑制全球需求； 全球产业链供应链不顺畅，能源和大宗商品价格居高不下，美国面临进口价格居高不下、贸易逆差继续维持在历史高位的风险。

美联储政策溢出影响01

过去的美联储政策溢出效应

提到美联储政策的溢出效应，很容易让人联想到1997年的亚洲金融危机、2015年新兴经济体所谓的“缩表恐慌”、2018年阿根廷和土耳其的“货币危机”，以及近期斯里兰卡、日元、欧元的“恐慌”，以及土耳其的高通胀（7月CPI同比上涨79.6%）危机。

从具体表现看，美联储加息周期溢出效应导致资金回流美国，美元走强，少数经济体出现资金外流，本币贬值，金融市场动荡，在极端情况下，个别经济体出现资本恐慌外逃、货币危机和股市。 暴跌并打击实体经济。 这些经济体的政策正面临两难境地。 为了维持本币汇率和外部平衡的稳定，央行需要在短期内大幅加息，但加息无疑会雪上加霜。 与以往案例相比，美联储各次加息周期的溢出效应机制虽然存在差异，但也存在一些共性。

从影响机制来看，由于美元是重要的国际货币，美元占全球外汇储备资产的比重虽然呈下降趋势，但仍高达58.9%，占全球外汇储备的60%以上。交换交易。 重要的是，美联储的加息周期将影响全球美元流动性。 一般来说，当美联储进入加息周期时，美元利率会上升，从而吸引部分资金回流美国市场。 如果海外经济前景恶化，金融脆弱性增加，可能会出现资本外流、本币贬值、金融市场波动加剧等情况。

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本轮美联储加息对其他发达经济体和新兴经济体的影响

从美联储激进加息的溢出效应来看，与新兴经济体市场相比，欧元和日元的剧烈波动引发了广泛关注。 具体分析，美联储激进加息和美元走强是重要因素。 欧元和日元是美国货币篮子中的两种主要货币。 此外，欧元和日元的走势也反映出市场对欧洲和日本经济前景的担忧。 例如，欧洲面临能源危机、地缘政治冲突、高通胀等问题，经济面临更大挑战。

迄今为止，美联储加息并未在新兴经济体引发明显的“缩表恐慌”，这可能与两个因素有关：

但这并不意味着新兴经济体可以高枕无忧，主要是因为对于一些新兴经济体来说，还没有完全摆脱美元流动性的影响，少数新兴经济体面临问题和挑战：

中国如何应对当前复杂的全球政治经济环境

中国面临着几十年来最复杂的国际政治经济环境。 国内经济企稳，但海外通胀居高不下，政策大转向，经济增速放缓。 加之疫情和地缘政治冲突的不断演变，海外经济正朝着滞胀的方向发展。

我国如何加快经济复苏，如何有效防范发达经济体输入性通胀和政策急转弯的潜在影响，促进我国经济中长期平稳健康发展？

一是促进内需回暖

一方面，统筹防疫和经济活动恢复，通过提高精准防疫质量和效率，最大限度减少疫情对经济的制约； 通过扩大重点基础设施项目有效投资，促进就业，活跃的企业和就业也将促进有效供给的增加。 稳定就业和恢复内需是应对内外复杂环境的基础。 短期影响的关键是内外复杂因素。

二、物价稳定

国内物价稳定良好，粮食连年丰收，生猪恢复正常，国内物流和产业链供应链基本畅通，生产活动恢复正常； 国内产业体系完备，产业链完整，居民生活必需品供应充足。 服务价格保持温和增长。 但全球能源和工业原材料价格居高不下，部分中下游企业生产成本仍居高不下。 国家要继续落实好保供稳价、企业降成本等措施，确保基本商品初期稳定供应，缓解企业生产经营压力。 而近年来，全球极端气候将频繁发生，国家也需要积极应对。 稳定物价有利于稳定人民生活水平，确保我国政策的独立性，扩大稳增长的政策空间。

三是防范化解风险

近年来，受内外经济和市场环境变化影响，国内个别金融机构长期存在的风险暴露。 中长期来看，潜在风险暴露不是坏事，而是体制改革和行业发展模式转变的契机。 同时，国内一企一策精准“挖掘”，加快补齐监管体系短板，促进行业稳健运行和规范发展，夯实基础。金融体系的稳定性。 国内宏观风险趋势趋同，金融体系稳定，有利于稳定市场预期美联储加息对比特币影响，增强抵御外部因素影响的能力。

四、深化改革开放

中国不断深化改革开放。 一方面，正在加快构建双循环新发展格局，释放我国巨大内需和创新潜力，推动我国经济中长期平稳健康发展； 另一方面，中国正在加强与包括欧洲在内的各经济体的协调。 抗击疫情，畅通航运物流，维护产业链供应链稳定，中国与欧美经济互补性强，合作空间仍将广阔。 改革开放为我国经济的长远发展提供了不竭动力。

【结尾】